N会稽山首日涨幅达上限 涨幅44%仅成交34手

　　中国证券网讯   8月25日，会稽山在上交所挂牌交易。开盘后，N会稽山秒停，截止9:30分，大涨44.02%，报于6.38元。至此，第二批获得IPO核准批文的12家企业将全部完成挂牌上市。N会稽山截至收盘，实现44%的涨幅，报收6.38元。　　【上市定位】

　　会稽山(601579)将于2014年8月25日（周一）在上交所上市。发行价格4.43元/股，发行数量1亿股，其中新股发行数量为1亿股，老股转让数量为0股。发行后，公司总股本为4亿股。

　　【公司简介】

　　生产：黄酒、白酒(全国工业产品生产许可证有效期至2014年4月27日)、调味料(液体)、其他酒(配制酒)(全国工业产品生产许可证有效期至2014年5月11日)；批发兼零售：预包装食品兼散装食品(食品流通许可证有效期至2014年6月1日)；货运：普通货物运输(道路运输经营许可证有效期至2016年02月14日止)。货物进出口；仓储服务。

　　将用于的项目序号项目投资金额(万元)

1年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目41803

2偿还银行贷款17000

投资金额总计58803.00

超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)-14503.00

投资金额总计与实际募集资金总额比132.74%

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【定位预测】

　　申银万国:8.8-10.4 元

　　平安证券:5.6-6.2元

　　中信建投:9-10.5元

　　【机构研究】

　　申银万国：会稽山合理价格为8.8-10.4元

　　会稽山:中低端产品继续发力,合理估值区间8.8-10.4元

　　公司合理估值区间为8.8-10.4元,对应14年PE 22—26倍:按公司发行新股后的总股本40000万股测算,预测公司14-16年摊薄后EPS分别为0.40元、0.42元和0.43元。考虑可比公司估值情况及行业增长空间,我们认为合理估值水平14年22-26倍PE,对应估值区间为8.8-10.4元,对应市值35.2 -41.6亿元。

　　全产业链经营,公司品牌力强。公司收入排名行业第三位,其花雕酒曾被人民大会堂指定为国宴专用黄酒。黄酒定位的方向是养生、文化、休闲,符合现代人对健康的要求。近年低度清酒和果酒进入年轻群体的销路较好。在社交场合饮用怡情又不伤身的低度酒的观念已逐渐普及,这也为向低年龄层消费者推广产品铺设了道路。

　　中低端产品增长可期,外埠市场仍待开发:因限制三公消费政策的施行,高端餐饮行业受阻,黄酒回归大众消费。公司产品定位中高端,在13年经历了收入和利润分别小幅下滑4.21%和2.58%。预计今年中高端产品贡献占比仍将继续减少,预计14年公司主营业务收入为8.73亿元,同比减少6.5%,净利润1.2亿元,同比减少3.2%。尽管中高端酒销量下滑,中低端黄酒销量依旧坚挺,此外近年黄酒在非传统消费区销量增长显著。若能抓住中低端黄酒和外埠市场的增长机会,公司仍可提高盈利水平。

　　风险揭示:原料价格波动,产品组合风险。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　平安证券：预计合理定价区间5.6-6.2元

　　预计公司14-16年归属母公司净利分别为1.13、1.15、1.25亿。参考可比公司估值,按合理询价区间13年13.5-14.3倍PE,募集金额不超过4.44亿(考虑发行费用)、新股发行数量不超过1亿股、老股配售数量为零,同时发行股数占发行后总股本25%计算,建议询价区间为4.2-4.4元。

　　黄酒消费区域全国化趋势明显,民间消费推动行业增长

　　江浙沪地区黄酒收入占全国黄酒营收比重49%,行业区域特征显著,由于人口流动致饮食黄酒习惯扩散,行业呈现明显的全国化趋势。行业集中度下降,原因在于龙头企业中高端产品占比高,受整风运动及经济下行影响更大。预计未来五年行业营收CAGR为10%-15%,增长空间主要来自于民间消费推动:一方面健康消费观念可能扩大黄酒消费群体,另一方面消费呈现全国化趋势,市场容量有望扩大。龙头企业激励机制完善可刺激制度红利释放,具有发展潜力。

　　公司为行业第三大龙头,竞争优势明显

　　(1)品牌优势:会稽山历史悠久,品牌知名度高,定位于“绍兴人爱喝的黄酒”,深受绍兴消费者喜爱;(2)产品优势:公司打造多品牌产品,从档次与口感分别设置不同品牌,满足各层次消费者的需求;(3)渠道优势:销售网络以浙江本地为主,全国覆盖,以“深耕核心市场,开发潜在市场”的策略,对成熟市场、竞争市场、潜在市场进行差异化营销;(4)区域优势:浙江省素有饮用黄酒传统,市场容量较大,公司在省内深耕细作多年,已具有良好品牌力与市场基础。

　　1Q14公司利润总额降幅低于行业,毛利率水平高于古越龙山

　　公司1Q14利润总额降幅超过行业,原因在于会稽山中高档黄酒占比高,受负面影响较大。行业降级仍在持续,预计公司14年业绩仍有压力。与竞争对手古越龙山相比,会稽山劣势在于规模与渠道拓展较弱,优势在于毛利率水平较高。

　　业绩预测与合理估值

　　预计公司14-16年营收增速分别为-9.4%、4.3%、5.5%,EPS为0.28、0.29、0.31元,同比增速为-9.1%、2.3%与8.6%,参考可比公司估值与证监会指引,定价合理估值在14年20.0-22.0倍PE,预计上市后合理定价区间为5.6-6.2元。

　　风险提示:1、被替代消费风险;2、单一市场风险;3、原料价格上涨风险。

　　中信建投：会稽山定价区间在9-10.5元

　　会稽山的情况及战略：

　　黄酒龙头企业仍主要在长三角区域经营，未来几年上海市场是会稽山重点发力的市场。目前上海市场金枫10亿左右，古越龙山5亿，会稽山仅7000万，估计三年后能做到3个亿，预计全公司在未来两到三年保持10%左右的收入增长。通过外延式扩张的方式不是公司主要目标，因为长三角外的黄酒企业过于分散，有一些小黄酒厂虽然有被并购的愿望，但规模都太小了，即使收购了也对公司规模的增长帮助不大。

　　古越龙山、金枫酒业和会稽山分别占黄酒市场份额为14.7%、10.3%和9.3%，市场集中度还很低。在浙江市场有较强的消费者粘性，会稽山在浙江市场具有非产高的认知度。

　　由于公司全部采用原粮酿造，成本较高，未来不太可能单独开发料酒产品。目前公司20%的产品直供商超，80%的是经销商去做，经销商可能会供餐饮渠道，但实际量很难统计。

　　发行及定价：

　　黄酒行业增长很慢，会稽山未来几年重点在上海突破，估计三年内做到3个亿市场，浙江市场销售额保持持平。

　　公司发行1亿股，发行后总股本为4亿股。预计公司2014-2016年摊薄后EPS 为0.3、0.32 和0.34 元，2014 年古越龙山和金凤酒业的PE分别为40和30倍，PS为4和4.7，我们参照这两个公司的PE和PS，给予会稽山30-35倍PE，及4-4.5倍PS，则我们的定价区间在9-10.5元。

　　会稽山:黄酒第三大龙头企业

　　投资要点

　　询价建议预

　　计公司14-16年归属母公司净利分别为1.13、1.15、1.25亿。参考可比公司估值，按合理询价区间13年13.5-14.3倍PE，募集金额不超过4.44亿（考虑发行费用）、新股发行数量不超过1亿股、老股配售数量为零，同时发行股数占发行后总股本25％计算，建议询价区间为4.2-4.4元。

　　黄酒消费区域全国化趋势明显，民间消费推动行业增长

　　江浙沪地区黄酒收入占全国黄酒营收比重49％，行业区域特征显著，由于人口流动致饮食黄酒习惯扩散，行业呈现明显的全国化趋势。行业集中度下降，原因在于龙头企业中高端产品占比高，受整风运动及经济下行影响更大。预计未来五年行业营收CAGR为10％-15％，增长空间主要来自于民间消费推动:一方面健康消费观念可能扩大黄酒消费群体，另一方面消费呈现全国化趋势，市场容量有望扩大。龙头企业激励机制完善可刺激制度红利释放，具有发展潜力。

　　公司为行业第三大龙头，竞争优势明显