正在A股市场上兴起的股东积极主义

[摘要]：尽管A股的股东积极主义还有很长的道路要走，但股东积极主义的兴起，让中小投资者给上市公司的管理层提供了一种新的制衡的可能。健全上市公司的治理结构，是我们壮大资本市场的基础。

　　2014年以来，越来越多公募基金、私募基金甚至个人投资者不再满足于进行价值投资后被动地等待上市公司股票价格的上升，而是买入相当份额的股票后试图进入董事会，影响企业决策和提高运营效应，从而提升公司价值，积极主动地去争取实现自己的股东利益。

　　事实上，这就是欧美资本市场已经经历数十年丰富实践而饱受争议的股东积极主义（Shareholder activism），中小投资者视其为天使，但上市公司管理层却视其为门口的野蛮人。股东积极主义本质上是金融资本基于股权分散的产业资本公司治理问题而产生的一种投资理念。在公司治理相对不健全的A股市场，我们期待更多的股东积极注意来改善上市公司的治理。

　　首先，股东积极主义能够为公司治理提供有效的监督。A股上市公司目前的公司治理体系内部监督主要依靠监事会，外部监督依靠独立董事。监事会本来是对董事会和总经理行政管理系统行使监督的内部组织，是与董事会并列的机构，但实际操作上监事会成员一般都是由董事会任命而沦为摆设。独立董事一般都是董事长的‘朋友圈’，还的依靠上市公司发工资，所以既不‘独立’也不‘懂事’。

　　其次，股东积极主义能够提升上市公司效率。当股东积极主义成功干预了目标企业时，由于其投较大，，同时利益和上市公司高度一致，能提升上市公司效率的概率较大；当股东积极主义未能成功干预目标企业时，也通过持续给管理层施加压力迫使效率的提升。

　　最后，股东积极主义迫使大股东的决策必须考虑中小股东的短期利益。上市公司不再单纯是大股东实现个人理想一意孤行的平台，做出决策时必须充分动态地考虑到各个阶段的中小股东的短期利益，不被股东积极主义狙击才能顺利执行。

　　不过，股东积极主义在改善上市公司治理的同时，由于金融资本的财务投资天性和股东积极主义下的主动性的投资风格，会产生决策短期化的弊端，股东积极主义不在乎上市公司的可持续发展。如何将中长期利益和短期利益匹配是上市公司管理层不得不面对的一个难题。

　　同时，股东积极主义下的金融资本对上市公司的产业资本更多的是一种威胁和督促，绝大部分金融资本不具有运营产业的能力，股东积极主义即使介入企业运营后，实际的运营工作还有赖于上市公司的配合。

　　虽然卡尔·伊坎（Carl Icahn）作为股东积极主义的教父，利用股东积极主义在美国市场上先后成为数十家上市公司的大股东，然后以大股东或董事的地位影响董事会和管理层，继而通过提升股价或者使上市公司回购股份或增加现金分红等方式赚取了上百亿美元的利润。但成为中国的卡尔·伊坎还有待相关法律和资本的支持，比如说上市公司信息的透明度、LBO和并购贷款等。

　　尽管A股的股东积极主义还有很长的道路要走，但股东积极主义的兴起，让中小投资者给上市公司的管理层提供了一种新的制衡的可能。健全上市公司的治理结构，是我们壮大资本市场的基础。

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