股市十年谁予忘 危机轮回思对策

　　⊙东吴基金公司 陈宪

　　编者按：不知不觉间“5·19”行情离我们已经十年了。但每每想起“5·19”，总是能勾起我们的思索。

　　确实，我们需要时常反思这样一些问题：证券市场应该发挥怎样的作用？我们究竟需要什么样的证券市场？我们的证券市场还存在哪些问题？自“5·19”网络股行情平息后，A股市场经历了长达数年的低迷，尔后又经历了2006年-2008年惊心动魄的涨跌。在这一过程中，整个经济大背景在变，股市自身也在蜕变。我们迫切需要探究这些变化。

　　为此，上海证券报和东吴基金共同主办 “5·19”十年回顾——中国资本市场转型的大讨论。希望更多的人能够理性、建设性地参与大讨论，为中国证券市场更加美丽辉煌的明天贡献智慧和力量。

　　⊙东吴基金公司 陈宪

　　在时间单位上，十年是一个年代。

　　根据江恩理论，十年是个重要的循环周期。

　　对十年如一日孜孜不倦地低买高卖的投资者来说，这十年最激动人心的市场现象是什么？

　　网络股：激情燃烧的“5·19”

　　1999年5月19日，在海虹控股（000503行情,爱股）、综艺股份（600770行情,爱股）等网络股的带动下，股市爆发出一轮气势如虹的上攻行情。那时，凡与网络沾亲带故的个股，都像注了鸡血一样，股价扑腾扑腾扶摇直上。1999年5月18日的上证综指是1059点，受网络股酣畅淋漓行情的驱动，大盘一个半月就上涨68.6％。1999年6月30日，指数已攀高至1756点。

　　网络股行情起源于美国Nasdaq市场：以1995年网景公司上市首日，收盘价较发行价上涨108％为开端；1996年上市的雅虎，则是网络股造富神话的梦幻代表之一。雅虎发行价13美元，1996年4月上市，2000年1月股价已蹿升至500.13美元！

　　网络股从美国曼哈顿岛升空、弥漫，并且横跨太平洋（601099行情,爱股）牵动中国股市的神经。中国网络股风生水起，主要是受美国Nasdaq网络股不断缔造神话的刺激。当时，中国网络经济的基础设施相当简陋。最形象直观的例证就是：1999年的中国网民只能通过电话线上网，更遑论网络产业的商业化。以今天公司经营业务构成来看，当时中国绝大多数网络股确切地说是“触网概念股”。

　　尽管如此，1999年“5·19”的网络股行情，至少为当时沉寂两年之久的资本市场注入了活力；吸引了整个社会对网络产业的热情关注，引导资本向网络产业集聚，也可以说，为当时受累于亚洲金融危机的中国经济“保八”作出了贡献。

　　新能源：似曾相识燕归来

　　2009年伊始，中国资本市场以动力电池、太阳能、风能、核能为核心的新能源股群星闪耀，迄今不少个股股价与去年底比较，累计涨幅超过200％-300％。这是泡沫再起，还是有其合理逻辑？

　　新能源股备受资本市场追捧，有着深厚的背景。中国是能源消费大国之一，且能源与环境的矛盾日益突出，所以“十一五”规划提出，“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20％，大力倡导发展绿色经济。今年，国家有关职能部门又在紧锣密鼓地制定新能源产业振兴规划。与新能源有关的上市公司产业基础扎实，经营模式稳健。不过个别领域，例如动力电池商用化前景，还需要时间才能更清晰地勾画。

　　现行国内新能源风起云涌的行情，具有自我演绎、独立发展的特点。例如虽有巴菲特投资致力于发展新能源轿车的中国企业比亚迪的案例，但是根据Bloombeng数据，截至今年4月30日，美国风能指数为1650.44点，较2008年末微涨4.65％；同期太阳能指数还跌1.95％，也就是说美国新能源股表现平淡。

　　国内资本市场上演的新能源大戏，是泡沫重起的悲剧还是匠心独具的喜剧？

　　资本市场是新经济的引擎

　　网络股退潮之后，资本市场确实受到打击——Nasdaq网络股的破灭，还对美国经济带来阶段性的重创；但是中国一大批网络企业借资本市场东风快速成长也是不争的事实。

　　纵观经济发展史，不难发现：资本市场是新经济的引擎，一项新经济，只要受到资本市场的热烈追捧，其产业进程发展之快令人咋舌。

　　20世纪90年代，美国经济得益于以网络产业为代表的新经济的崛起，独领发达国家之风骚。微软、雅虎、亚马逊这些网络产业的超级大腕之所以能够以超乎寻常的速度迅猛发展，就是得益于美国有一个以Nasdaq为核心的技术与资本相结合的强大机制。

　　1998年末，我国网民只有210万人，CN名下的域名注册总数仅5300个，传统产业界对网络经济有所知晓者寥寥无几。但是经过1999年资本市场网络股行情的启蒙、宣传与播种之后，网络经济在我国获得突飞猛进的发展。如今，网络产业已是当今中国最具世界级竞争力的产业。截至2008年底，仅在美国Nasdaq上市的网络公司就约有80家；更出现了本土网络公司百度在境内打败美国谷歌的彪悍战绩；在香港上市的阿里巴巴，则是全球电子商务领域的翘楚之一。据中国互联网信息中心统计，截至2008年7月22日，我国CN域名总数已达1218.8万个，成为全球第一大国际顶级域名。

　　更重要的是，国内商学院有关企业成长路径的公式，从此发生了颠覆——

　　传统企业成长路径：利润→投入→成长→上市；

　　现代企业成长路径：创意→风险资本→上市→投入→成长。

　　见微知著管窥变化

　　十年前在中国资本市场建设上也有一件大事，就是宣布筹备创业板。2000年10月19日，深圳证券交易所发布《创业板市场规则咨询文件》等文件，涵盖了创业板企业保荐、发行、上市、交易、信息披露等规则。

　　今年5月8日，我们又迎来深交所《创业板上市规则》（征求意见稿）的发布。回首创业板长达十年、一波三折的筹备过程，我们不得不感叹十年磨一剑的艰难坎坷……

　　细读现行《创业板上市规则》（征求意见稿）发现，其最大的亮点是在退市标准方面，增设创业板上市股票流动性要求的市场化指标，即“连续120个交易日累计成交量低于100万股”。这借鉴了Nasdaq的退市制度，力图通过市场化指标，实施对上市公司的优胜劣汰，是中国资本市场制度设计上的一大进步。我还建议，创业板增加“仙股”退市条款，因为价格是最灵敏、最直接的筛选工具。

　　较高的退市率是Nasdaq生命力长盛不衰的原因之一。据统计，2003年-2007年，Nasdaq退市公司就达1284家，超过同期新上市家数（1238家）。要避免创业板重走主板炒“壳资源”的老路，就必须保持较高的退市率。这是必需的制度要求，有利于将“买者自负”的投资理念深植投资者的心坎。

　　纵观美国发展史就会发现，是华尔街成就了“山姆大叔”，帮助其建国后只用一百年的时间就超越欧洲老牌列强。今天虽然我国经济总量已位居全球第三，且截至今年3月底，中国内地股市也成为全球市值第三大的市场，但资本市场还是一个新兴＋转轨的市场，与发达国家资本市场面临的问题不同。因此，我们应利用这次全球金融危机的“机遇”，以及国内开设创业板的契机，全面深化资本市场的改革创新，坚持以市场化为导向，改革新股发行机制；建立以满足市场需求为目标的产品与业务创新机制，让资本市场承载大国崛起的使命……