会稽山（601579）

公司产品主要是黄酒和绍兴黄酒，产品系列包括纯正系列，典藏系列，名士系列，水香国色系列和珍藏系列。

　　公司概况:黄酒行业第三大公司.2013年公司实现销售收入9.34亿元,实现净利润1.09亿.公司产品主要是黄酒和绍兴黄酒,产品系列包括纯正系列,典藏系列,名士系列,水香国色系列和珍藏系列.产品主要分为普通瓶装黄酒和中高端瓶装黄酒,2013年,分产品收入中,普通瓶装黄酒和中高端瓶装黄酒分别占营业收入的49.09%和44.47%,合计占比达到93.56%.

     行业概况:增速偏慢,地域性特征明显.黄酒行业2008-2013年销量从17.8亿升增长到了22.8亿升,年复合增长率为5.10%.预计2014-2016年销量分别为23.7亿,24.4亿和25.1亿升,增速明显放缓.根据Euromonitor数据显示,黄酒行业仍然主要分布于东部地区(浙江,江苏,上海,安徽和山东).根据数据显示,东部地区2008-2013年销售量由11.03亿升上升到了13.76亿升,年复合增长率为4.51%.而其他地区2008-2013年销售量由6.78亿升上升到了8.21亿升,年复合增长率为3.89%.由于产品区域特征明显,全国化扩张速度偏慢,区域龙头公司可以获得稳固的当地市场份额.

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　　经营情况:重点品牌推广带动产品结构升级.黄酒收入从2009年的5.54亿提升到了2013年的8.66亿,年复合增长率11.81%.其中中高端瓶装黄酒销售收入从2009年的2.23亿提升到了2013年的4.12亿,CAGR为16.57%,普通瓶装黄酒销售收入从2009年的3.31亿提升到了2013年的4.54亿,CAGR8.22%.2013年会稽山净利率13.40%,高于同期古越龙山和金枫酒业的9.88%和11.18%.预计公司未来发展采取"重点品牌,重点区域"策略,以"会稽山"为核心品牌进行产品结构升级,以中高端核心产品带动整体品牌提升;加强江浙沪市场优势,选择重点直辖市,省会城市和主要地级市进行突破;并依托品牌优势,在各细分市场的主流产品定价高于主要竞争对手.

　　募投项目:投向契合战略发展方向.公司计划筹资3.76亿用于投资4万千升中高档绍兴黄酒项目.募投项目预计将于2014年内完工.预计项目投产后将会增大公司中高档酒产能,与公司重点发展中高端黄酒的战略契合.项目完全投产并且产品品质达到计划后,预计可年增销售收入2.38亿元,年净利润4450万元.

　　预测公司2014-2016年净利润为1.19/1.41/1.58亿元,同比增长-5.51%/19.55%/11.60%,EPS分别为0.30/0.35/0.40元.鉴于公司地位和未来发展空间,以行业平均PS和PE估值进行参考,公司合理PS为4倍,PE估值为35倍,对应合理市值区间为36-42亿元,假若按照最大发行股数计算,对应合理股价9-10.5元.

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