维尔利：短期业绩可能受招投标进度影响较大

　　维尔利作为国内最早从德国引入垃圾渗滤液MBR处理技术工艺的企业，在行业内具有一定的技术先发优势。“十二五”期间固废领域将成为环保投资重点，新排放标准出台、及监管力度加大将促使垃圾渗滤液市场的持续增长。公司将继续致力于大型垃圾渗滤液处理项目的建设，同时积极介入垃圾渗滤液项目运营、及餐厨垃圾处理等新领域。短期由于上半年国内货币紧缩、及保障房、水利等造成地方政府市政投资进度减缓，公司的业绩存在较大波动。下调公司2011-2012年业绩预测至1.25元、1.6元，当前动态估值43倍、34倍。给予公司中性评级。短期目标价50元。

　　1. 公司基本情况

　　专业从事垃圾渗滤液处理。2010年实现营业收入2.1亿元，同比增加88%；毛利率42.35%，同比下降2.89个百分点；净利润率21.52%，同比下降2.21个百分点。2011年1季度实现营业收入0.62亿元，同比增加62%；毛利率37.46%，同比增长4.65个百分点；净利润率16.00%，同比下降0.81个百分点。

　　2. 行业概况及动态

　　垃圾渗滤液市场，属于典型的政府投资拉动的新兴市场。作为生活垃圾处理的副产物，最初我国对垃圾渗滤液的重视度不够，采用填埋方式处理生活垃圾虽然处理成本低，但是对土壤、以及地下水的污染极其严重。

　　3. 公司最新公告、战略意图

　　从行业竞争来看，维尔利所处的垃圾渗滤液下游客户主要是地方政府。由于其所采用的MBR技术属于垃圾渗滤液深度处理技术，具有一定的技术壁垒，但投资成本、和运营费用都相对比较高，一般应用于经济发达地区的大型市政项目。因此，毛利率水平较其他小型市政污水处理项目、及面向企业的污水处理公司要高。

　　4.公司业绩预测及估值

　　由于2011年上半年国内信贷持续紧缩，各级政府投资中又需要有一部分资金用于保障房、以及水利等重点建设项目。因此，固废处理市政项目招投标的进度要低于此前的市场预期。而对于维尔利这样的工程为主的公司来说，其收入按照工程进度确认，所以业绩受到影响较大。