任泽平：预计楼市新政将降低一线城市房价涨速

美联储加息预期上升，美元指数反弹。工业利润重回正增长，一季度经济暂稳，中期L型。房市降杠杆，营改增全面推进。

摘要：

国际经济：美联储官员鹰派声明，加息预期上升，美元指数反弹。受家庭开支提振，美国2015年四季度实际GDP年化季率终值+1.4%，高于预期+1%，前值+1%。多位美联储官员发表鹰派言论，加息预期上升，4月加息概率上升至10%，6月上升至46%，美元指数反弹至96.26，美国10年国债利率上行至1.90%。在欧央行刺激政策助力下，欧元区3月综合PMI初值53.7，预期53，前值53，创3个月新高。

国内经济：房市降杠杆，工业利润重回正增长，维持经济L型判断。1-2月工业利润同比增长4.8%，重回正增长，主要由于信贷、货币、财政、房地产政策微刺激，大宗价格反弹。但库存增速继续下滑，收入增速仍低，需求仍不足，去库存压力仍大。近日一线城市调控措施密集出台，主要措施包括提高二套房首付，限购政策趋严等。预计新政将降低一线城市房价涨速，对房地产销量投资有一定负面影响。房市降杠杆、稳预期，避免了房价暴涨暴跌风险。但三四线房地产去库存仍是2016年重要任务。

货币：央行投放流动性，利率回落，汇率稳中有降，托宾税正研究。本周央行公开市场净投放资金1200亿， R007回落至2.45%。2月信贷收缩、房地产调控，强刺激被证伪，滞涨预期减弱，10年期国债收益率平稳在2.83%。受美联储多位官员鹰派发言、4月加息预期上升影响，人民币即期汇率下跌至6.5150，离岸人民币跌至6.5249，12个月NDF回落至6.7070。外管局正研究托宾税来增加投机的交易成本。

政策：5月1日营改增全面推进。深改组会议通过《关于深化投融资体制改革的意见》，政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》。李克强总理在博鳌亚洲论坛表示金融领域将推动全方位监管改革，正在探索用市场化手段债转股。今年择机推出深港通。促进房地产市场平稳健康发展，避免房地产市场出现大幅波动。3月24日，财政部、国家税务总局发布《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，自2016年5月1日起，在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点，预计减税规模将超5000亿元。多地下调五险一金比例，减轻企业负担，上海下调企业部分缴费比例2.5%。负债1920亿元的渤海钢铁近期进入债务重组。证监会表示场外配资新型手法有所抬头，将对相关主题立案调查。

正文：

1.国际经济：美联储官员鹰派声明，加息预期上升，美元指数反弹

美联储官员鹰派声明，加息预期上升，美元指数反弹。受家庭开支提振，美国2015年四季度实际GDP年化季率终值+1.4%，高于预期+1%，前值+1%。多位美联储官员发表鹰派言论，加息预期上升，4月加息概率上升至10%，6月上升至46%，美元指数反弹至96.26，美国10年国债利率上行至1.90%。在欧央行刺激政策助力下，欧元区3月综合PMI初值53.7，预期53，前值53，创3个月新高。

1.1.美国经济好于预期，加息预期上升，美元指数反弹

美国经济好于预期，4月加息预期上升，美元指数反弹。受家庭开支提振，美国2015年四季度实际GDP年化季率终值+1.4%，高于预期+1%，前值+1%。美国2月新屋销售年化51.2万户，略高于预期51万户，环比上涨2%，低于预期3.2%。2月耐用品订单环比-2.8%，好于预期-3%。但美国2月成屋销售总数年化508万户，大幅不及预期531万户，1月为547万户，环比-7.1%，创2010年7月来最大环比跌幅，预期-3%，1月环比增长0.4%。本周多位美联储官员发表鹰派言论，认为美国失业率和通胀好于预期，应加快加息步伐。受此影响，美元指数五连涨，回升至96.26，美国10年国债利率上行至1.90%。联邦利率期货隐含的4月加息概率由上周7.7%上升至10%，6月加息概率由上周37.8%上升至46%。

1.2.欧央行刺激政策奏效，欧元区综合PMI创3月新高

在服务业带动下，欧元区3月综合PMI创三个月新高，显示欧央行近期的刺激政策开始奏效。3月欧元区综合制造业PMI初值53.7，高于预期53，前值53，创3个月新高。3月制造业PMI初值51.4，预期51.4，前值51.2；服务业PMI初值54，预期53.3，前值53.3，为3个月高位。制造业表现再度落后于服务业，但相较2月，制造业产出和新订单增速都有小幅提高。

2.国内经济：房市降杠杆，工业利润重回正增长，维持经济L型判断

房市降杠杆，工业利润重回正增长，维持经济L型判断。1-2月工业利润同比增长4.8%，重回正增长，主要由于信贷、货币、财政、房地产政策微刺激，大宗价格反弹。但库存增速继续下滑，收入增速仍低，需求仍不足，去库存压力仍大。近日一线城市调控措施密集出台，主要措施包括提高二套房首付，限购政策趋严等。预计新政将降低一线城市房价涨速，对房地产销量投资有一定负面影响。房市降杠杆、稳预期，避免了房价暴涨暴跌风险。但三四线房地产去库存仍是2016年重要任务。

2.1.工业利润重回正增长，一季度经济暂稳，维持经济L型判断

事件：1-2月工业企业利润同比增长4.8%；1-2月主营活动收入较去年同期增长1%。

核心观点：工业利润重回正增长，一季度经济暂稳，维持经济L型判断。1-2月工业企业利润同比重回正增长，原因是1月天量信贷2.5万亿，房地产政策放松，刺激一二线城市房价大涨，房地产投资反弹至3%，1-2月财政支出回升至12%，2月降准货币宽松，微刺激发力，大宗反弹，预计一季度经济暂稳。但库存增速继续下降，收入增速仍低，需求不足，去库存压力仍大，维持经济L型判断，有待供给侧改革落地。预计3月PPI环比跌幅继续收窄，大宗波动筑底，欧美PMI回升，出口同比降幅减小，企业债融资成本下降，3月工业企业盈利有望继续低位改善。

工业品价格跌幅同比收窄，企业利润回暖，私营外资好于国企。1-2月工业利润同比上升4.8%，升幅比2015年12月大幅提高9.5个百分点，较2015年全年提高7.1个百分点。1-2月，私企和外企盈利状态明显好于国企，国企利润同比下滑14.5%。1-2月工业企业主营业务收入增速1%，较2015年全年上升0.2%。1-2月房地产投资增速3%，2月PPI-4.9%，均止跌回升，反映工业利润逐步筑底。

利润率下降，企业库存仍高。1-2月份主营业务收入利润率为5.12%，较2015年全年下降0.64个百分点，盈利能力恶化，反映大宗反弹，导致原材料购进价格上升速度快于出厂价上升速度。2月末产成品存货累计同比增速为0.7%，较2015年12末下降2.6个百分点，2月末应收账款累计同比增速为8.2%，较12月末上升0.3个百分点，企业仍在被动去库存。1-2月产成品存货周转天数为16.5天，较2015年上升2.3天。

上游周期低迷，中游制造减缓，下游消费回暖。由于2015年1-2月石油和煤炭基数较高，石油（-234.1%）降幅较2015年扩大159.6个百分点，煤炭（-111.1%）降幅扩大46.1个百分点，而有色（-11.4%）受益大宗反弹，降幅收窄7.9个百分点；受益于成本下降，金属制品业（4.4%）利润增速下降但仍为正，橡胶和塑料制品业（11.0%）增长明显，缘于油价低迷导致成本下降，电力热力（0.4%）较2015年下降13.4个百分点，计算机通信电子（8.3%）利润增速较2015年上升2.4；下游消费回暖，食品（14.8%）较2015年上升5.7个百分点，由于价格上涨，汽车(4.8%)升幅较2015年扩大3.3%，因小排量减税政策刺激，酒饮料茶（11.8%）较2015年上升4.3个百分点，因市场需求回暖。

2.2.房市降杠杆，避免危机重演

事件：近日楼市调控措施密集出台。3月25日上午，上海发布“史上最严”楼市新政，提高二套房首付至5-7成，延长社保缴费年限至5年等，3月25日深夜， 深圳发布楼市新政，二套房首付提高至4成，社保缴费年限延长至3年等。同日， 央行和银监会系统也在上海和南京分别下发了特急文件，收紧房市调控，武汉宣布将首套房公积金贷款最高额度由60万下调为50万。