从“5000点不是梦”到“一线房价翻一倍” ——致我们深爱的宏观研究

从“5000点不是梦”到“一线房价翻一倍”

——致我们深爱的宏观研究

　　我走过许多地方的路，行过许多地方的桥，看过许多次数的云，喝过许多种类的酒，却只爱过一个正当最好年龄的人。

　　感谢各位机构投资者的信任和支持，我们致力于用专业客观扎实的研究为投资者创造价值，过去两年在关键时点均有重磅声音、鲜明观点和有价值的投资建议贡献给客户。2016年新财富最佳分析师票选中，期待您坚定支持我们卫冕（今年在国君参评）！

　　一、研究创造价值：从“5000点不是梦”到“一线房价翻一倍”

　　两年前的春夏之交，怀抱梦想，投笔下海。

　　这两年来，主要推过两个东西： 2014年“5000点不是梦”和2015年“一线房价翻一倍”。幸运的是，这两大推荐分别在一年后实现，房子成为过去一年表现最好的大类资产。更重要的是，我们不仅在这两大资产的底部进行了坚决的推荐，而且在高位均前瞻性地提示了风险，2015年5月提示“海拔已高、风大慢走”“我理性了、市场疯了”，随后发生股灾；2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”，10月房地产调控密集出炉。算是善始善终，对客户有个交代。曾在市场上率先提出“改革牛、转型牛、水牛”，创建全新话语逻辑体系，深入人心，广为流传。

　　对经济形势也提出过两大判断：2014年“新5%比旧8%好”和2015年“经济L型”。2015年4月判断未来随着房地产投资见底，中国经济将会周期性探底，在2016年被验证，经济小周期回升，大宗商品触底反弹走出一波行情。“经济L型”判断被权威人士在《开局问大势》中采纳，成为市场的主流意见。而且“经济L型”成为主导2016年大类资产走势的最重要基本面，债市和股市均走出L型。

　　除此以外，在过去一年，我们还做了以下贡献：1）2015年9-10年推股市反弹“浴火重生”，帮投资者抓住了最大的一波反弹。2）2016年1月4日提示风险并为全年定调“休养生息”，随后A股熔断暴跌，至此在成功推荐大牛市后，为投资者避开了所有的主跌浪。3）在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。”回头来看，2016年跑赢大势的板块大多数来自业绩超预期。4）先后推荐房子、超配黄金、PPP超预期。6-8月帮投资者抓住全年最大的一波债市行情。

　　良剑期乎断，不期乎镆铘；良马期乎千里，不期乎骥骜。在各位机构投资者的信任和支持下， “泽平宏观”公号订阅量数十万，报告阅读量业内第一。成绩的背后，是团队成员巨大辛勤的付出，建立了完整的宏观框架、数据库、以及《转型宏观》《供给侧改革》《房地产周期研究》《宏观周报》《实体研判》等报告体系，两年多来推出报告800多篇。勤勤恳恳跑路演调研，两年多飞行173次，25万公里。这两年来，感谢和您一起走过那段难忘的岁月。虽然忙碌交织，因为您的支持，我们青春无悔。你若安好，便是晴天。

　　我们深知，过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩。对于市场，我们始终心怀敬畏谦虚；对于客户，始终牢记信托责任；对于研究，始终追求理性严谨；对于大势研判，谨记每临大事有静气。不负光阴不负卿。

　　二、这是最好的时代，这是最坏的时代：2014-2016年宏观经济和大类资产运行逻辑及2017年展望

　　当前中国经济最大的宏观背景是增速换挡、结构调整和改革转型。成功重启改革需要具备三个条件：政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观，前两个条件正在形成。新一轮改革的时间表和路线图是：以财税始，以国企终，中间夹金融。中国经济面临的外部环境有两大机遇挑战：美联储加息和印度起飞。

　　从增速换挡进程看，已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济L型。2014-2015年底中国经济经历了一轮快速下滑，2016年初，随着房地产投资、库存、出口等探底，经济周期性触底，但非结构性触底，主要靠房地产和基建投资。房地产销售火爆和PPP超预期的滞后效应支撑短期经济，新一轮房地产调控增加中期经济下行压力。

　　面对2014-2015年的经济下行，政策主要靠货币宽松应对，但超发货币未流入实体经济，而用于维持庞氏融资滚雪球和推升股市、房市、商品等广义价格上涨。受控房价、去杠杆和美联储加息制约，2016年货币政策回归中性稳健。与2014-2015年以货币宽松为主不同，未来宏观调控组合转向以财政为主、货币为辅，发力PPP。改革是政治经济学，十九大可能开启中国新一轮改革进程从方案准备期步入破冰攻坚期。

　　房地产新一轮调控，小周期结束。房地产周期长期看人口，短期看金融。长周期视角下，尚有城镇化、经济中速增长等基本面支撑。未来房地产市场将呈“总量放缓、区域分化”的新发展阶段特征，城镇化进入第二阶段，人口向京津冀、长三角、珠三角、成渝等大都市圈聚集。一二线人口迁入但土地供给慢，房市将日趋货币金融化，三种前景：货币中性，房价横盘；货币超发，房价大涨；货币收紧，房价调整。短周期视角下，2015-2016年在经济下行背景下，房价大涨主要是货币金融现象：低利率、货币超发和鼓励居民加杠杆。国庆前后调控趋严，房地产小周期趋于结束，这一轮房价上涨接近尾声。新一轮房地产调控有利于抑制资产泡沫和防控金融风险，也将增加经济再度下行压力，对相关的周期品和大宗商品不利，利好债市和PPP，增加汇率贬值和资本流出压力，尤其美联储第二次加息预期和明年初新的换汇额度出来。

　　2014年下半年-2015年上半年的股票牛市驱动力来自“改革牛+转型牛+水牛+杠杆牛”。615前后去杠杆和改革预期调整引发了市场风险偏好下降。随着去杠杆和去泡沫步入尾声，市场进入震荡市。根据DDM模型，截止2016年10月无风险利率基本与年初持平，风险偏好受制于金融监管加强，估值逻辑回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期。