雏鹰农牧：业绩超预期,股价等解禁

　　公司上半年业绩增长超预期公司上半年在猪价大幅上升(仔猪价同比上涨39%,肉猪价上涨48.8%)和销量大幅上升(仔猪和肉猪销量上升44%和42%)的双重影响下,盈利上升幅度远高于收入增长幅度。公司模式、管理和品质优势进一步显现,上半年销售37.69万头猪,每头利润376元。公司肉猪单价比同类企业高出5%左右,仔猪单价比同类企业高出13%左右。

　　高猪价和销量上升带动公司今明两年业绩高增长公司管理层认为在养殖高成本、气候异常、疫病困扰和下半年销售旺季到来的影响下,今年下半年猪价高位运行。我们对养猪周期的判断是2011-2014年是新的周期,猪价高位运行预计持续到2012年中。在高猪价和公司猪销量大幅上升的带动下,我们预计公司今明两年业绩高增长。

　　调高盈利预测我们假定11-13年公司猪销量为100万头、160万头和240万头,综合毛利率为36%、31%和28%,预测公司11-13年盈利为3.74亿、4.49亿和4.81亿元,相当于每股盈利1.40、1.68和1.80元。

　　维持推荐评级基于公司定性和定量分析,我们计算公司内在价值为35.7元,相当于11和12年25倍和21倍市盈率。股票现价相对公司内在价值有一定折让,是因为今年9月4805万股解禁股相当现有流通股量的70%,公司股价要在解禁股释放后才会恢复估值优势。我们维持"推荐"投资评级。