民生证券研究院的执行院长管清友：人口房价的拐点同时到来

　　民生证券研究院的执行院长管清友在2014环保上市公司峰会上发表了对中国经济形势及未来发展趋势的看法。

　　以下为管清友演讲实录：

　　管清友：非常高兴有机会和大家交流，每次来参加环保类会议我都特别想问我们业内人士一个问题，北京到底能不能待？因为按照历史的经验，欧洲的城市，美国的城市，治理污染，治理雾霾，都要经历几十年的时间。我在想我们很多人还有没有耐心再等二十年三十年，每天一想到中南海里的领导跟我们同呼吸共命运我就睡不着觉。

　　今天大会给我的任务是把中国经济形势及未来的发展趋势给大家做一个介绍，我想从我们的角度给大家讲几个方面的问题。

　　一、回顾一下我们今年以来环保市场的情况。今天在座有很多上市公司，大家也是感同身受。环保板块在2013年经历了非常强劲的表现，今年差强人意，风格切换了，但并不是说资本市场不认可环保，是因为太认可了，所以去年一年把这个空间都打上去了。大家期待着增量信息，增量事件，说实话在这个领域有很多比我们想象推进的要快。我也算跟环保有一点联系，我在清华做博士后的时候我的报告做的就是中国应对气候变化的正确选择。我记得07年我们根据IPCC第四次报告做政策建议的时候，当时应该是国内第一家提出中国政府应该在世界上公开的承诺量化减排指标，当时我们参加一些内部的会议，也遭到了我们很多专家的批评，当时主流意见认为我们是一个发展中国家，不能承担量化减排指标。后来我09年离开之后，09年底哥本哈根全球气候变化大会的时候中国政府还是作出了承诺。这次APEC会议上，习近平主席与奥巴马总统也都做出了中美两国减排的承诺，到2030年我们排放达到峰值，这一点我想推进的速度比我们想象的要快。当然节能降耗减排可能是所涵盖的领域不同，但其中减排承诺迅速落地，由最高领导人作出这种承诺，确实超出我们想象的。因此在未来这些年，可能很长时间，我们对环保产业都充满信心，只不过在市场节奏上可能略有变化，就是我刚才提到的，2014年整个环保板块的表现差强人意，但是涨幅也不小，只是因为其他板块涨幅更大。2014年发生很多重要的环保事件，我们也看到在最近一次中央经济工作会议里，总结九大新常态的时候其中第八条说的是环境问题。环境容量已经或者接近局限，这种判断就我有限的阅读范围，这在中央文件里应该是第一次出现。这个话讲的很重，也意味着未来的政策出台会更快，举措会更实，监管会更加严格。

　　我们在过去这些年里，应该说环保类的法律法规制度非常多，但是落实执行的力度相对不太令人满意，很多工业项目不是经过审批才上的，甚至没有经过非常严格的环评就上了这个项目。所以处在京津冀地区的这些人们应该是非常有感受的，以至于现在造成一种局面，世界三大钢铁生产基地，中国、美国、河北。还有中国、河北、唐山，就是这种局面。应该说环保类的上市公司近两年动作非常多，定向增发案例非常多，股权激励也有很多案例，大家看到了环保类上市公司的前景。我们对于推出股权激励和员工持股计划给予了正确评价，这也充分预示管理层对未来公司业绩和股价走势的信心。

　　第二个层面给大家介绍一下明年或者今后一段时间经济走势，我们的一个基本判断。从以下几个方面来看，应该说我们经济下行的压力还很大，同时我们也可以看到这确实步入了新常态过程。首先是房地产，再像过去十年那样依靠房地产来拉动经济看来已经不太现实了，我们过去的逻辑是什么呢？货币宽松刺激总需求，房地产销售进一步推动房地产开发投资，房地产开发投资的高增长，房地产销售的火爆，引发信用扩张，最后实现经济增长。这个链条现在已经不复存在了，因为我们现在已经处于库存非常高的时代。从人口结构角度来讲，欧美国家经验表明，人口结构变化，特别是人口拐点到来，常常也是房地产市场拐点的到来，不仅是我们劳动年龄人口，15-64岁人口绝对数量下降，我们的刚需人口20-29岁人口也进入下行通道，而且这一轮刚需人口可能是上一轮高峰期所对应的刚需，即便我们现在进一步放开人口生育，出台二孩政策，也不足以弥补这个剧烈变化。房地产作为拉动经济的支柱产业，现在它已经无法起到这样的作用。

　　我们看看日本、美国的经验，人口房价的拐点几乎是同时到来的，我们还面临一个非常严峻的问题，这个事大家讲的少。就是我们新增的城镇人口在下降，农村转移人口和新增城镇人口在下降，平均工资水平高于名义GDP的增长速度。这说明我们城镇化速度可能不会像我们以往讲的那么快，而是脚步放缓了。城镇化速度放缓也就意味着支撑房地产行业，支撑经济增长的一个非常重要的动力在弱化。这点和我们原来对城镇化的判断实际上是不太一致的，我们原来的判断是我们现在叫真实的城镇化率，30%的城镇化率，我们还有一个名义的城镇化率，中间的这个叉就是大家未来能够解决户籍，能够在城市里常住的，这些可能会成为拉动房地产，拉动经济增长的一个动力。现在看来实际上是在弱化的。

　　而从总量统计来看我们的人均居住面积改善的空间已经比较小了，也就是说，改善性需求的增量也在放缓，不是绝对量在下降，而是增量在放缓。所以房地产市场总体上从黄金时期进入了所谓白银时期，也就是说房地产行业从过去高速增长时期步入了正常增长时期，很多房地产行业已经在迫不及待的转型。我们最近也在谈很多房地产企业，大家在过去几年赚了第一桶金第二桶金，现在知道生意不好做钱没那么好赚了，开始转型，有转型到环保的，有转型到金融的，有转型到几个行业的，混业的，这个趋势值得大家重视。所以房地产投资在这一轮的经济增长当中它的作用弱化了，对于房地产的刺激即便是放开限购限贷可能作用也没有那么大了。

　　第二个影响经济的层面就是制造业，我们这一轮的产能过剩远远超过上一轮产能过剩，本一轮的产能周期已经44个月。朱镕基总理时期我们那个时候负增长经历了31个月走出来，而这一轮负增长还没有结束，甚至明年后年还会延续，这是非常严峻的问题。我们的产能利用率非常低，发电设备平均利用小时也是历史最低水平。大家注意到新常态里虽然对产能过剩没有做经济学上的界定，但是我们判断，我们当前的问题不是总需求不足，而是产能绝对过剩。这也就意味着我们未来政策着力点不是如何大规模刺激总需求，而是如何解决供给端的问题。今天贾老师也来了，贾老师创办了新供给研究院，我们也在做一些工作，这些方面的工作可以做的很多，但是也需要全面改革的动力和决心。

　　第三个方面，地方政府行为发生了很大的变化，一方面由于反腐导致官不聊生，多一事不如少一事，在目前的体制架构下，地方官员不作为可能是影响经济增长很重要的一个方面。那么在财政里，预算类资金吃紧影响地方基建类投资，我们现在不是不需要基建投资，非常需要，我经常讲一个故事。我有一篇文章叫管仲陷阱，秦始皇当年非常重视国防军事的投入，因此他修造长城，不小心让孟姜女哭掉了一大段，秦始皇也非常重视铁路公路基础设施修建，也修建了大量的楼堂馆所，当时叫阿房宫，我们现在做的也是这个事情。秦始皇当时面临的问题是没有金融工具，我们现在有金融工具，但是我们和秦始皇面临共同的困境是这个项目很多公益性的，或者很多中长期项目，还有短期之内的现金流非常有限，甚至有些没有现金流。所以最后历史学家评价秦始皇是搜刮民脂民膏，我们现在是债务风险。这个问题可能是制约未来我们基础设施的投资。土地出让金的下降，由于房地产行业的变化，地方土地出让金的下滑非常明显，也制约了地方政府在基本建设方面的努力。