赛诺菲39亿欧元收Ablynx，“豪赌”还是价值投资？

编者按

内行看门道，外行看热闹。2018年的医药并购圈好不热闹，年未过半，数桩巨额收购一锤定音。赛诺菲39亿欧元收下纳米抗体药企Ablynx，收购数额巨大，收购流程曲折，收购“回血”时间间隔短，如此大一桩交易，不经要问是“豪赌”还是投资？行内行外似乎给出了不同的视角。

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医药创新领域从来都是“勇敢者的游戏”，手握资本的药业巨头无时无刻不在嗅探机会尝试入局，也时常因高涨的风险而黯然离场。

，而近期不断爆出的巨额收购消息，似乎也预示着这场“资本角逐”的游戏正变得越来越生动和有趣。

1月29日，法国药企赛诺菲对外宣布，以39亿欧元收购纳米抗体创新药企Ablynx，这是进入2018年以来赛诺菲第二桩巨额收购。。

根据赛诺菲的公告，此次对Ablynx的每股收购价格高达45欧元，比上周五收盘价高出21.2%，比竞争对手诺华诺德1月8日报价30.5欧元（其中还包含2.5欧元的期待价值权）整整高出47.5%。

此前赛诺菲在并购领域的表现并不那么势头强劲，2016年收购Medivation时败给辉瑞，2017年又在收购瑞士生物科技公司Actelion时输给强生，以至于彭博社给赛诺菲扣上了一顶“风险厌恶型”公司的帽子。2018年的赛诺菲似乎是想一雪前耻，以64%的超高溢价收购Bioverativ之后，又以绝尘于对手47.5%的价格拿下Ablynx。销金背后，赛诺菲的风险容忍度似乎在逐渐扩大。

△图片来源：健康点根据TITAN DATA， HERCLUES DATA公开信息整理

根据官网披露的消息，此次收购标的Ablynx是一家比利时生物制药公司，专注于纳米抗体（Nanobody）研发，已分别于布鲁塞尔证券交易所(Euronext Brussels)和纳斯达克证券交易所（NASDAQ）成功上市。如上图健康点整理资料所示，Ablynx拥有约45项专有和合作开展的在研项目，这些项目针对的治疗领域包括炎症，血液学，免疫肿瘤学和呼吸道疾病等多类型疾病。

Ablynx虽然规模不大，公众关注度也不高，但在医药行业内，它却一直是医药巨头竞相追逐的“焦点”，默沙东、艾伯维等跨国医药公司与之有合作研发项目，中国的亿腾医药也是其合作方之一。

Ablynx到底有多抢手？此前，诺和诺德（Novo Nordisk）曾耗费两个月时间希望能够收购Ablynx，收购报价从最初的每股26.75欧元，提价到每股28欧元，并最终达每股30.5欧元，但Ablynx仍然单方面拒绝了诺和诺德的收购。

前赛诺菲中国研发中心总裁、和铂医药创始人王劲松在接受健康点记者采访时表示，Ablynx之所以如此抢手，主要是由于在生物大分子领域技术，像Ablynx这样的抗体技术平台十分稀缺。赛诺菲在和再生元（Regeneron）合作之后，仍然很重视抗体平台建设，所以才会出高价和诺和诺德竞购Ablynx。

由此看来，赛诺菲付出高价进行收购并非没有理由。但业界仍担心高溢价收购背后存在高风险，毕竟Ablynx并非“身家清白”，此前经历过因为产品临床试验不及预期，合作方“退货”和股价暴跌的战略转折。

2013年，艾伯维与Ablynx签署协议联合开发vobarilizumab，具体而言，要合作推进vobarilizumab在类风湿性关节炎和系统红斑狼疮两项适应症上IIb期后的临床研究。当时正处于vobarilizumab IIa期临床试验成功的风口，艾伯维“十分慷慨”付给 Ablynx 1.75 亿美元作为研发推进首付款，而Ablynx则向艾伯维让渡vobarilizumab两项适应症商业化权利。

但到了2016年8月份，vobarilizumab在类风湿性关节炎适应症上IIb期临床试验结果不及预期，仅两个月之后，艾伯维便宣布放弃7500万美元买来的类风湿关节炎适应症商业化选择权，并拒绝支付该使用证三期临床所需要的研发费用，而系统性红斑狼疮适应症商业化选择权则由于临床试验结果2018年公布而得以保留。消息一出，Ablynx股价开盘便暴跌15%。

Vobarilizumab遭受此番“遗弃”之后，找来的“接盘侠”便是赛诺菲。2017年7月20日，赛诺菲宣布与Ablynxi签署了一项新协议，交易前期款为2300万欧元，最终价值可能达24亿欧元。由此，赛诺菲接任艾伯维推进vobarilizumab在类风湿性关节炎上的临床研究，并获得该适应症未来的商业化权利。当时签署这项协议时，便有声音质疑赛诺菲此举有可能会使自身研发的风险敞口扩大。

而此次赛诺菲花重金39亿欧元购下Ablynxi全部的管线，岂非是一场“豪赌”？

王劲松表示，这样的观点并不成立。他具体解释说，此番收购应是赛诺菲战略上经过细致考量的决策。Ablynx之前的合作虽有转折，但瑕不掩瑜。整体来说，收购反映出自收购Genzyme公司以来，赛诺菲持续看好罕见病和生物大分子类药物，尤其是想拓展血液病、血液肿瘤方面的产品管线；其次，Ablynx技术平台衍生出的很多针对临床晚期的产品也是吸引赛诺菲的一个点，收购完成后也能帮助赛诺菲补充其临床后期的产品线。

然而，赛诺菲此番收购依然破费不少。未来这笔投入究竟会为赛诺菲带来机遇还是风险？一切还需拭目以待。

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季敏华|责编

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