大盘股市场优势已丧失

——广西梧州，西江。西江是珠江主流，它汇集了全广西包括越南来的十来条大江大河，并通过灵渠和长江水系相连，在梧州汇合，由此使梧州成为两广地区最富裕的城市之一。当年，李宗仁的一个铁杆追随者（哪怕丢了军职官职也不受老蒋收买）在几个任上都因贪腐过甚被赶走，最后被李安排到梧州负责西江航道安全。他每天早上派一个手下去江上巡视，看到满载货物的船就贴一张封条，说是有违禁品，要卸货检查，敲竹杠。如此，一个早上就能收到2000大洋，可见当年西江的繁忙。而今西江上，几乎只剩运沙船来来去去。岁月沧桑，改变了一条江，也改变了一座城。

我是最早提出“从资金驱动向定价驱动转变”的。这个“最早”源自一个正确思考和错误判断。

6124点牛市结束后，我就思考全流通会给市场带来什么。思考结果是：它会改变市场供求关系，也将改变市场运行模式和股票定价标准。此后，我在很多文章里，都程度不同地鼓吹过这一思想，包括“忘掉6124”和新牛市等。对1849点后的牛市，也判断它应该一轮一波三折的“慢牛”，而不会是过去节奏明快、大起大落的牛市。直到2014年9月后，才意识到这个判断太早，我对市场的认识还太理想化了一点——在从资金驱动到定价驱动的牛市之间，要有一个过渡期。

其后的市场表现，基本就是过渡期的反映。

在一个资金驱动型的大牛市中，小盘股因“短小轻薄跑得快”，加上在熊市中的跌幅通常较大，所以牛市常常从“小盘股煽风点火”开始，它们也更易在牛市的前半段胜出。但到后半段，其整体涨幅过大，估值已高得离谱，大盘股的相对低估值和高流动性就有了更强竞争优势、吸金优势，吸引存量和增量资金向大盘股流动，最终，两大类股票的涨幅会大致趋同。

比如在6124点牛市中，上证50在前半段落后于上证380，但后者涨到2007年5月就基本结束了，最后几个月的上涨基本上就是大盘股的事。最后，2个指数，一个涨了5.88倍，一个涨了6.56倍，上证50的涨幅等于上证380的0.9倍。而相似情况在1996-1997年的牛市中同样存在——自2016年12月被一记闷棍打蒙后，其后表现最优的就是四川长虹、深发展（平安银行）等股票。

由此我们可从中提炼出资金驱动型牛市的3个主要事实——

所有的类股都不会缺席，只是迟到早退问题；

从小盘股占优到大盘股占优会一气呵成，中间只经过一次大震荡；

最终，2类股票的整体涨幅会趋同。

但5178点的牛市却不同。因中间突然遭遇釜底抽薪，牛市进程被中断，其产生的结果就是：小盘股的牛市任务完成了，大盘股却没完成——以涨幅计算就是：上证50自2014年3月最低点到2015年最高点，只涨1.49倍；上证380从2012年12月低点开始，涨了3.18倍。从这个角度说，2638点来的上证50以及大盘蓝筹股的表现，实质上就是一种补课，补牛市后半段的课。

——过去的梧州，每年都要发一次大水，城被淹一次，所以梧州，普通人家都有一架梯子，发大水时人躲到二楼，靠梯子爬上爬下，富裕一点人家还要备一条小船，发大水时做交通工具。后来造了这条堤坝，一般年份就不会再有水淹梧州景观了。但梧州人说，都是这条堤坝，断了梧州财水，才使梧州没落了。呵呵。

瀚民讲过一个观点：股价上涨有2种模式，“永不回头”和“翻山越岭”型，当它呈翻山越岭式时，只要把它上升波段的累计涨幅加起来，你就会发现，它和“永不回头”型直线涨幅基本相等。从这个角度，可产生一种比对方法：将上证50指数自2638点来的涨幅加到5178行情中去，和上证380指数的3.18倍相比较。加总结果是，上证50迄今的累计涨幅为2.4倍，只有上证380直线涨幅的75%。

但只做这样的比对是有缺陷的——没有把市场的变化考虑进去。还有一个角度是比较“残余涨幅”。对比结果是：从2014年3月低点到本周四，上证50指数的残余涨幅1.24倍；从2012年12月低点到本周四，上证380指数的残余涨幅为1.16倍。

换言之，从残余涨幅看，上证50对上证380的市场优势已基本消失，剩下的就是它的与生俱来的流动性优势，以及迄今为止始终存在的估值优势（以上证50和上证380做比对，是为避免跨市场、跨指数，以及事后追溯造成的误差）。

2种比对产生了2种可能。

第一种可能：大盘蓝筹股的补课还没补到位，如是，上证50指数在当前位置上还有40%-50%涨幅。

第二种可能：由于2类指数的残余涨幅已趋同，所以只能是十补九不足了。如是，上证50指数实际上已到位，或阶段性到位。

第二种可能，沪综指会难看些，但会减轻其他股票的下跌力度，毕竟，炒作是要钱的，要维持大盘蓝筹股的上涨，只能拆掉更多的“西墙”，来补这个“东墙”。

我在《趋势与估值》中说过，“靠‘二’甚至‘一’的股票来带动‘十’的市场成本与代价越来越高，隐含的风险也越来越大”。这个成本和代价，最早会由其他股票承担，但最后，一定是由自己或大家一起承担。

——昔日繁华商业街，如今冷冷清清，只有一条条像上海金陵路和旧时淮海路这样的街道，诉说着昔日的繁华。

“估→察→断→行”是一个完整投资过程不可缺少的4个环节。估测提供的是一种思想准备和预期；观察市场的变化是否符合估测结果，然后再做最后判断，采取相应行动，才是最重要的。

我觉得，考虑下面几个因素：从残余涨幅看，大盘蓝筹股的市场优势已基本消失；上证50指数已接近其底部形态2592-1874点的1:1的目标位，沪综指也超过3324-3254点的3.34倍，并达到3301-3016点中途整理形态的1:1的点位（其1.11倍为3617点）；在过去20年里，沪综指熊市反弹的最大幅度为38%，按此计算就是3640点；在此背景下，大盘股指数先是出现动量单日反转（1月24日），本周一又出现明显的顶背驰，沪综指持续2年的涨势结束，其概率至少已达80%以上。

借助去杠杆2.0版导致的供求失衡的加剧，这一调整对很多分类指数，如中证500、上证380、中小板综来说，大C浪的特征都已非常明显。稍好一点的唯有创业板指。

——我在去年底，中央经济工作会议结束后写的《影响明年走势的最大因素》中，把去杠杆列为影响2018年走势的最大因素。但几乎所有投行，都因会议《决议》没有明确提到去杠杆，以为不再提去杠杆了。其实，政治这东西有它自己的一些玩法，不是公知们说的那样简单。就以“说”与“做”来说吧，什么事情该说不该做，什么事情该做不该说，什么事情要一边做一边说，什么事情要先说后做，都是要策略考虑的。需要群众积极响应的，都是边说边做，而且要大说特说。像去杠杆这种事，就该先说后做。说是吹风，定基调、定方向，打招呼，真到实质性启动时，都会在舆论上保持静默，否则会造成不良预期，放大它的负面影响，弄不好就会影响大局，坏了大大说的防止2个颠覆性变化——政治的和经济的。所以，正因为不提去杠杆了，我才知道要一项一项开始落实了。