会稽山今日将在上交所上市 证券公司纷纷发表研报

根据安排，会稽山今日将在上交所上市。公司主营黄酒的生产、销售和研发；会稽山上市后，黄酒行业上市公司将达到3家。中信建投称，古越龙山、金枫酒业和会稽山分别占黄酒市场份额为14.7%、10.3%和9.3%，市场集中度还很低。在浙江市场有较强的消费者粘性，会稽山在浙江市场具有非产高的认知度。

以下为本网计算整理的会稽山今日上市的几个重要价格的上下限值，供投资者参考：

证券代码：601579

证券简称：会稽山

发行价：4.43元/股

全天有效申报价格区间上限：6.38元/股

全天有效申报价格区间下限：2.84元/股

开盘价上限：5.32元/股

开盘价下限：3.54元/股

首次临停价上限：5.85元/股

首次临停价下限：3.19元/股

会稽山(601579)：黄酒龙头企业，外延扩张谋发展

来源： 安信证券撰写时间： 2014-07-21

国内黄酒行业龙头企业。公司2013年营业收入为9.34亿元，市占率为6.07%。收入规模位于古越龙山、金凤酒业之后，位列第三。销售区域主要集中在浙江，其中浙江绍兴占销售比重的42%。且公司为民营企业，相比行业前两位的国有体制更为灵活。

竞争优势：黄酒行业目前销售主要集中在江浙沪一带，相比白酒行业在规模上具有较大的差距。公司作为国内历史最悠久的黄酒企业之一，具有销售渠道优势和原酒储量优势。随着黄酒口感改良，以及黄酒的健康性被大众所认识，黄酒行业仍具有较大的发展空间。伴随公司上市后带来的募集资金及品牌声誉度的提高，使得公司有望获得超越行业的发展。

财务分析：1)收入构成：中高端和普通产品2013年分别占公司收入的44.5%和49.1%，由于三公消费对高端产品销售的影响，13年普通产品的收入占比第一次超过中高端。2)盈利能力：毛利率持续提升，同行业比较低于金枫酒业，高于古越龙山。3)费用管控能力：近几年期间费用率持续下降，可见公司具有较好的费用管控能力，同行业比较优于金枫酒业，和古越龙山相差无几。

募投资金主要用于年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目，扩大公司产能，为公司外延扩张获得更大的市场份额提供基础。

投资建议：预计2013-2015年净利润分别为1.28亿元、1.42亿元、1.59亿元，净利润增速分别为3.3%、10.8%和11.8%。按照发行1亿股来计算，全面摊薄的EPS分别为0.32元、0.35元和0.40元。根据可比上市公司2014年PE估值的对比，同时我们考虑到一季度黄酒行业盈利能力有所下滑，我们认为给予公司2014年PE为25-27倍相对合理，建议定价区间为8.01元-8.65元，询价区间为3.80元-4.20元。

风险提示：1)外延扩张的进度低于预期；2)外延扩张的过程中费用投入过大，使得业绩承压；3)三公消费对中高档黄酒消费的影响。

会稽山(601579)：传统黄酒品牌

来源： 东兴证券撰写时间： 2014-07-22

摘要：

建议询价区间为3.61元-4.32元。会稽山公司是绍兴黄酒传统品牌，但行业一季度收入利润下滑，预计2015年黄酒行业有望出现拐点。考虑公司所处的行业增速预期以及公司行业地位，我们认为给予公司2014年合理估值区间为15-18倍，对应股价区间为4.25元-5.09元，建议询价区间为3.61元-4.32元。

募集资金投向4万千升产能建设。公司拟发行新股10000万股，募集资金37602万元，募集资金主要用于投向4万千升中高档优质绍兴黄酒项目。募集资金投资项目将着重提高公司黄酒产品生产的技术含量和产品品质，扩大公司黄酒生产能力，以满足不断增长的消费需求，同时改善公司财务结构，提高抗风险能力。

黄酒行业区域消费格局需要突破。2006年至2013年黄酒行业销售收入年均复合增长率达到14.6%，利润总额年均复合增长率达23.6%。2012年下半年“三公消费”导致白酒行业进入拐点阶段，对黄酒行业影响从2014年一季度才开始显现。2014年前两月行业累计利润总额同比下降6.44%，但到4月，行业累计净利润同比仅下降0.07%。我们认为黄酒行业有望摆脱白酒行业趋势，走出独立行业周期。

黄酒区域市场的集中程度远高于白酒、啤酒和葡萄酒。黄酒消费市场集中在江浙沪地区，增长空间有限。但从积极的角度看，华东地区以外的市场空间还有很大增长潜力。

会稽山上市后，黄酒行业上市公司将达到3家，公司将加大对渠道、市场和品牌的投入，营销的发力有利于黄酒行业走出江浙沪地区。从公司角度看，会稽山是民营公司，相比行业前2名公司拥有体制先发优势。

会稽山(601579)：价格区间在9-10.5元

来源： 中信建投撰写时间： 2014-07-23

会稽山的情况及战略：

黄酒龙头企业仍主要在长三角区域经营，未来几年上海市场是会稽山重点发力的市场。目前上海市场金枫10亿左右，古越龙山5亿，会稽山仅7000万，估计三年后能做到3个亿，预计全公司在未来两到三年保持10%左右的收入增长。通过外延式扩张的方式不是公司主要目标，因为长三角外的黄酒企业过于分散，有一些小黄酒厂虽然有被并购的愿望，但规模都太小了，即使收购了也对公司规模的增长帮助不大。

古越龙山、金枫酒业和会稽山分别占黄酒市场份额为14.7%、10.3%和9.3%，市场集中度还很低。在浙江市场有较强的消费者粘性，会稽山在浙江市场具有非产高的认知度。

由于公司全部采用原粮酿造，成本较高，未来不太可能单独开发料酒产品。目前公司20%的产品直供商超，80%的是经销商去做，经销商可能会供餐饮渠道，但实际量很难统计。

发行及定价：

黄酒行业增长很慢，会稽山未来几年重点在上海突破，估计三年内做到3个亿市场，浙江市场销售额保持持平。

公司发行1亿股，发行后总股本为4亿股。预计公司2014-2016年摊薄后EPS为0.3、0.32和0.34元，2014年古越龙山和金凤酒业的PE分别为40和30倍，PS为4和4.7，我们参照这两个公司的PE和PS，给予会稽山30-35倍PE，及4-4.5倍PS，则我们的定价区间在9-10.5元。

会稽山(601579)：黄酒第三大龙头企业，建议询价区间4.2-4.4元

来源： 平安证券撰写时间： 2014-07-21

询价建议

预计公司14-16年归属母公司净利分别为1.13、1.15、1.25亿。参考可比公司估值，按合理询价区间13年13.5-14.3倍PE，募集金额不超过4.44亿(考虑发行费用)、新股发行数量不超过1亿股、老股配售数量为零，同时发行股数占发行后总股本25%计算，建议询价区间为4.2-4.4元。

黄酒消费区域全国化趋势明显，民间消费推动行业增长

江浙沪地区黄酒收入占全国黄酒营收比重49%，行业区域特征显著，由于人口流动致饮食黄酒习惯扩散，行业呈现明显的全国化趋势。行业集中度下降，原因在于龙头企业中高端产品占比高，受整风运动及经济下行影响更大。预计未来五年行业营收CAGR为10%-15%，增长空间主要来自于民间消费推动：一方面健康消费观念可能扩大黄酒消费群体，另一方面消费呈现全国化趋势，市场容量有望扩大。龙头企业激励机制完善可刺激制度红利释放，具有发展潜力。

公司为行业第三大龙头，竞争优势明显

(1)品牌优势：会稽山历史悠久，品牌知名度高，定位于“绍兴人爱喝的黄酒”，深受绍兴消费者喜爱；(2)产品优势：公司打造多品牌产品，从档次与口感分别设置不同品牌，满足各层次消费者的需求；(3)渠道优势：销售网络以浙江本地为主，全国覆盖，以“深耕核心市场，开发潜在市场”的策略，对成熟市场、竞争市场、潜在市场进行差异化营销；(4)区域优势：浙江省素有饮用黄酒传统，市场容量较大，公司在省内深耕细作多年，已具有良好品牌力与市场基础。

1Q14公司利润总额降幅低于行业，毛利率水平高于古越龙山

公司1Q14利润总额降幅超过行业，原因在于会稽山中高档黄酒占比高，受负面影响较大。行业降级仍在持续，预计公司14年业绩仍有压力。与竞争对手古越龙山相比，会稽山劣势在于规模与渠道拓展较弱，优势在于毛利率水平较高。

业绩预测与合理估值