冶金行业投资机会报告：镁合金需求增长有望提速

　　二季度以来镁价持续上行，龙头企业有望受益

　　国内镁锭价格自 18 年 4 月份以来持续上涨，上半年内涨幅达到 1 1.5%；结合亚洲金属网开工率等数据，我们认为，受环保督查和夏季高温影响，国内府谷等地的镁锭厂商出现较大范围的检修减产，影响到镁锭供应。在轻量化等应用持续推广的背景下，我们认为供应紧张带来的价格上涨有望持续，且本轮硅铁等成本端未显著跟涨，因此需关注企业盈利空间的提升；建议关注行业内云海金属等企业，量价齐升下公司利润水平有望得到改善。

　　4-5 月镁锭开工率同比下滑，环保督查强化供给压力

　　根据亚洲金属网的数据，至 2018 年 6 月 30 日国内镁锭价格达到 1.65 万元/吨，较 18 年 1 月初上涨约 11.5%，二季度期间更是持续上行。据亚洲金属网统计，18 年 5 月国内主要镁锭企业开工率为 38.68%，同比下滑10.34 个百分点；4 月开工率为 35.89%，同比下降 13 个百分点。我们认为本轮开工低于同期一方面是由于夏季高温下的检修停产，同时也是由于年初以来的环保督查强化，导致府谷等镁产能较为集中的地区受到影响，烟尘环节不达标的企业停产整改。我们认为环保重压下，短期镁锭的供应压力仍然持续，价格有望继续上行。

　　硅铁等原料价格相对稳定，较 17 年中环境有所差异

　　2017 年下半年镁行业利润水平受原料成本影响有所下滑， 2017 年 8 月-12月，镁价出现回调，而硅铁和煤炭等能源价格维持高位震荡，导致镁企利润大幅收缩。据亚洲金属网数据，1-6 月份国内硅铁价格均值为 6370 元/吨，区间跌幅达到 20%，煤炭等原料价格也相对稳定。我们认为本轮上涨不同于 17 年，成本未显著抬升的环境下行业盈利水平预计得到改善。

　　轻量化大格局推进，镁合金需求增长有望提速

　　镁合金作为最轻的金属结构材料，镁合金可在铝轻量的基础上将整车重量再减轻 15%-20%。汽车制造是镁合金的主要消费下游，而国内单车用镁量远低于国外水平，市场存在较大的增长空间。电动汽车的发展助推了汽车产业的轻量化进程， 17 年以来 2-5kg 的中大型镁合金零部件开始被车企关注并加速布局，我们认为轻量化格局的推进有望持续推动镁的需求增长。

　　关注龙头企业利润改善，18 年有望量价齐升

　　云海金属是国内镁行业的龙头，通过与北汽签署战略合作框架协议、成立合资公司等方式布局镁合金轻量化领域。2018-2019 年间，我们预计公司镁合金产能将稳定在 18 万吨，而产量将由 2017 年的约 11.5 万吨逐步提升至 15.5 万吨和 18 万吨。18H1 镁价上涨近 2000 元/吨，我们认为将助力公司盈利改善，建议继续关注量价齐升下公司的成长性。此外，行业内具备轻量化概念相关的加工企业也值得关注，如南山铝业。