会稽山IPO过会：营收净利双降 市场急速收缩

新华网北京5月4日电 4月30日，证监会发布公告，会稽山绍兴酒、康尼机电、依顿电子首发申请获得通过。这意味着曾经上市搁浅的会稽山成功拿到“过关卡”。2012年5月，会稽山启动上市进程，但受到IPO暂停审核影响拖延至今。

据会稽山绍兴酒股份有限公司(以下简称会稽山)首次公开发行股票招股说明书显示，2013年会稽山营收净利双双出现下滑，对比黄酒行业已上市公司古越龙山、金枫酒业，会稽山业绩不尽如人意。此外，会稽山销售区域逐年收窄，浙江省的销售占比从2009年的65.53%升至2013年的79.42%，导致外界对“4万千升募投项目能否消化”产生质疑。

营收净利双双下滑

受累于经济增速放缓及高端消费低迷等因素的影响，酒业迎来较大规模调整，试图替代白酒的黄酒业也经受不小冲击。

会稽山招股说明书指出，“2013 年中国高端酒类行业受到一定冲击，部分高端酒类出现了价格大幅下滑、产品滞销的情况。”2013 年，会稽山营业收入9.34亿元，同比下滑4.21%；净利润1.25亿元，同比下滑1.55%。

古越龙山2013年实现营业收入14.68亿元，同比增长3.24%；金枫酒业2013年营业收入10.26亿元，同比增长7.85%。相较之下，会稽山业绩并不乐观。

招股书分析称，中高端黄酒销量的下滑是造成净利润下滑的主因，2012年至2013年，中高端黄酒的毛利率由65.18%下降至52.98%，且中高端黄酒对价格变动相对敏感。

“若未来酒类消费市场仍出现较大负面波动，且公司未能有效应对，公司将可能面临经营业绩进一步下滑的风险。”会稽山在招股书上作出说明。可以预见的是，在中高端黄酒低迷情况下，公司经营业绩将受到重大影响，这为其未来市场前景蒙上一层阴影。

2013 年，公司存货周转率为0.81，在行业内处于相对较高水平。公司解释称，公司存货数量大、周转较慢与黄酒行业生产特点有关。但其同时称“如果公司不能合理控制存货总量，则会降低公司资产的流动性，增加公司的资金压力。”

资产负债率方面，会稽山2013年资产负债率为51.66%，超过古越龙山和金枫，在酿酒版块31家上市公司中，排在倒数第六。

销售集中度上升

若会稽山此次成功登陆沪市，则将成为古越龙山、金枫酒业之后，第三家A股黄酒公司。事实上，在黄酒行业，会稽山在销售渠道、市场份额上一直落后于上述两家公司。

此前有媒体报道称，会稽山虽贵为黄酒生产企业的“元老”，但其销售渠道建设能力十分薄弱。在南京部分商超渠道，古越龙山占据八成份额，会稽山沦为“配角”。

数据显示，会稽山近年销售集中度大幅提高，销售区域大幅向省内甚至其产地绍兴市收缩，在绍兴市的销售份额由2009年的36.47%上升至2013年42.17%，在浙江地区（除绍兴）的销售份额由2009年的29.06%上升至2013年的37.25%，而在黄酒的传统消费地区，上海的销售占比由2009年的13.77%降至2013年的6.85%，销售额下降2344.39万元，全国其他地区的销售占比由12.21%降至6.51%。

业内人士指出，由于地域性消费特点非常明显，黄酒产品链很短，因此目前黄酒营销的重点应该是开发非传统消费区域。

说明书另一部分亦显示，近年来黄酒由于符合中国人的口感、文化品位等内在因素以及消费升级、产品结构调整、口味改良等诸多外在因素的影响，黄酒生产和消费的区域性在逐渐被打破。然而，会稽山的增长轨迹与黄酒全国化趋势相悖，近80%的销售市场仍在省内，对单一区域倚重较高。

对于销售区域收缩等问题，记者致电会稽山公司，证券投资部一位工作人员表示，将采访问题上报领导后给与答复。但截止到发稿，仍未得到公司回复。

募投或致产能过剩

会稽山在招股书中称，拟通过IPO发行1亿股股份，公司募集资金将投向“年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目”。作为会稽山上市唯一募投项目，“年产4万千升”的前景并不被业内人士看好。有绍兴黄酒协会人士对此评价，“按照现在黄酒行业的市场情况和会稽山的营销策略，4万千升产能难以消化。”

资料显示，会稽山目前产能为10万千升黄酒，且近三年，公司产能利用率呈下降趋势。

此外，会稽山在招股书中指出，公司2013年中高端黄酒的销量为1.98万千升，销量同比下滑7%；2013年中高端瓶装酒的销售占比下降11.04%。“公司积极调整经营策略，通过提升普通黄酒和中高端黄酒中的中端产品的销量，来抵御市场波动的风险。”

在中高端黄酒销售萎缩的情况下，会稽山仍然逆势上马中高端项目，不免引发投资者对其募资动机、前景产生质疑。

对于营销渠道薄弱的会稽山而言，IPO扩产将进一步放大销售短板，与另两家上市公司差距拉大。去年10月，古越龙山拟募资不超过12.19亿元，用于黄酒生产技术升级和“百城千店”专卖店终端网络；金枫酒业则引入永辉超市做股东，加码商超渠道。

如果会稽山继续保持目前的营销思路，能否消化募投项目建成后的产能？投资者将拭目以待。（胡可璐）