休闲服务：整体靓丽 免税领航 各细分稳中有进 下半年可期

　　类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军

　　餐饮旅游板块业绩保持较好势头,免税板块增长领先。中信餐饮旅游板块18H1总营收634亿,同增21.3%;归母净利52亿,同增27.3%,扣非净利45亿,同增29.7%;盈利能力显著提升,整体毛利率和净利率均有所提升。利润增速上看,免税>酒店>景区>餐饮>旅行社。免税内生与外延双向驱动增长;酒店板块加盟扩张、直营关店,H1和Q2净利润增速分别为35%和28%。

　　政策红利逐步落地,渠道整合抬升毛利率,免税龙头领航板块。海南建省30周年,离岛旅客全覆盖、提高免税购物限额、新增海口和琼海免税店的利好政策有望逐步落地;国务院国资委有望加快推进免税业务等专业化整合,中免作为免税行业绝对龙头,有望优先受益。中国国旅18H1实现营收210.8亿元(+67.8%),归母净利19.19亿元(+47.6%),扣非净利19.10亿(+48.4%),符合预期;免税业务营收149.47亿元(+126.31%),完成日上收购后的海外采购体系整合工作,毛利率显著提升至52.49%(+8.04pct),政策红利叠加经营提升,规模与采购能力共振,持续看好。

　　酒店景气持续,龙头扩张受益。酒店行业景气持续,板块业绩稳步增长,上半年营收165亿(+12%),扣非归母净利13.62亿(+44%),加盟比例增加、直营门店提效带动酒店板块盈利能力提升。酒店龙头扩店持续,华住/首旅/锦江上半年净开业157、75、341家;Q2华住和如家RevPAR同店增长速度分别为7.9%和4.3%,增速环比Q1有所提升,印证行业景气。锦江扣非净利3.16亿(+58.22%),首旅扣非净利3.16亿元(+32.09%),龙头受益于中端布局和加盟扩张,业绩保持较快增长。

　　景区客流平稳,优质景区增长稳健。各景区客流基本平稳,板块上半年营收113亿(+13.6%),归母净利17亿(+29%),扣非净利14亿(+18.5%),业绩增长主要由门票增长、索道/交通收入增长以及控费力度提升。宋城演艺三亚千古情表现突出,收入和利润增速分别9%和27%;中青旅客流受天气等因素影响,营收和利润增速均为17%。n餐饮板块稳增,广州酒家业绩向好。餐饮板块上半年营收19亿(+6.6%),归母净利1.34亿(+14.8%),板块盈利能力基本持平,净利率提升0.5pct。餐饮行业容量大,预计18年总体规模将达到4.3万亿;集中度逐步提升,17年餐饮百强企业CR100提升1.1pct。广州酒家18H1营收7.91亿元(+15.14%),归母净利0.58亿元(+42.09%),剔除利口福降税率影响后增速约36%,速冻/年货销售驱动显著,期待三季度月饼销售潜力。

　　出境游复苏,出境游旅行社业绩稳增长。出境游行业复苏,7月赴日/韩/越南的游客分别同增13%/46%/34%,上半年旅行社板块营收152亿(+20%),扣非归母净利4.09亿(+25%),增长较为稳健。板块内,众信批零一体化实现盈利能力提升,归母净利1.38亿元(+45.2%),扣非净利1.16亿元(+24.1%);腾邦业务转型高增速,归母净利2.27(+39.73%),扣非净利1.38亿元(+55.74%)。