股市生态论

2018年的股市极像2013年，这是很多市场人士的共识。我想或许是的。

从时间序列看，2008年1664点到2013年1849点，历时5年。从2013年1849点到今年，也是5年。这个时间序列上的对称，为2018年极像2013年提供了相当有利的佐证。

从市场的波动方式和个股情况看，今年的股市也和2013年有某些相似之处。比方说，大盘走势的碎片化，个股表现的脉冲性。

但世上没有一片完全相同的树叶，人不能踏入同一条河。这5年，市场内外环境的变化也蛮多的。首先是宏观经济的周期发生了变化，保增长的难度比5年前更大。市场对宏观经济的预期也出现了重大转变：5年前，虽然市场对宏观经济的形势也不乐观，但对复苏的预期和期盼却始终存在，若隐若现，不绝如缕，因此形势稍有好转便积极响应。今天，市场关注的重点已变成经济下滑的极限在哪里，对贸易摩擦的后果以及改革取向也存在着较多的不确定感。

更重要的是，这几年，宏观产出在扣除宏观投入后，已由正数转为负数，由此带来的问题：一是企业赚钱越来越难；二是靠投资增长来支撑经济增长似乎越来越难以为继（很多人对中国经济对的投资依赖性颇有微词，其实，一个发展中国家，投资增长对经济增长具有绝对的重要性，所谓拉美化、中等收入陷阱，其根本原因也都在对对消费以及福利的过于重视，而对投资的忽视）；三是社会总产出在支撑投资之余，不再有多出的“结余部分”、“溢出部分”来支持股市。

政策层面上，5年前，人们还没从加杠杆中醒悟过来，当实体经济不行的时候，还期望通过给股市加杠杆来激励市场，解决实体经济的一些问题。但2015年的股灾表明，实体经济永远是一国经济的柱石，实体经济不行，靠给虚拟经济加杠杆来解决问题，只能带来更多问题。因此，今日的股市，别说有没有这个余力，即使有，恐怕在相当时间内，都不会再动股市加杠杆的念头了。头痛医头脚痛医脚本是一句大实话，说的是哪里的毛病就治哪里。但今天却被很多聪明人拿来嘲笑，当做了贬义词，所以常常想通过通过医头来医脚，或通过医脚来医头，结果可想而知。犹如房子是拿来住的，不是炒的。3年前的股灾让人更明白各个市场各归各位的重要性，是承担什么功能的，就是承担什么功能。因此，股市在很长时间内，都只是个股市，不会被拿来做政策工具。这应该是一种进步。

如果说，宏观大环境都具有不以人的意志为转移的特性，由不得我们。那么，这2年市场纯净运动导致的市场生态环境恶化则值得我们深思。

股市是个“CAS”——复杂适应系统。聚集、非线性、流、多样性，是复杂适应系统的四大特性。

聚集，单个主体聚集成一个更大主体，无数个不同的主体聚集成成一个系统，诸如店多成市、人多成群等。

非线性，各主体互相适应产生的结果、演化，具有不可预测性，不是主观的善良愿望都能引导的。

流，最能体现这个特性的是经济学上的乘数效应和再循环效应。流，对任何CAS系统都具有至关重要的作用。热带雨林地区，土地都很贫瘠，它的繁盛全赖于“流”。通过永无止境的再循环，使雨林中的每一点资源在被雨水冲进河流之前，就已被利用了无数次，并从某一个主体开始，产生出不间断的乘数效应。

多样性，这种无数次的再循环，全赖物种的多样性。在热带雨林中，一棵树就可以聚集起1万个不同的昆虫，每一种生物、植物，都占据着不同的生态位，使得资源可以尽其用而无一漏缺，可以无休止地再循环。如果某一个生态位有了空缺，就会由物种通过自适应演化去填补这个空缺，保障了热带雨林的生生不息的繁茂的生命力。一旦多样性被破坏了，这样的生命过程也就开始走向衰退，最终，雨林退化成荒漠。

那么股市呢？其实也一样，首先，主体的多样性以及主体行为的多样化，是保持其生生不息的“流”的前提。多样性消失了，股市的“流”也就中止了。因此，投资的行为应该被鼓励，但投机、炒作也不应该成为被打击对象。对股价操纵行为的监管也是如此，首先得有明确、合理的界定。其次，自以为得计的“穿透式前置监管”必须让位于根据事后结果来界定的事实监管，因为同样的交易行为比如说反复撤单、大单买入卖出等，有的可能是股价操纵行为的一部分，但这占比极少极少，更大多数的只是一种正常交易行为，事先根本无法判别它是正常的交易行为，还是股价操纵行为。对事先无法判别的行为做联想式的有罪推定监管，这本身是荒谬的，也不符合法治精神和理念。

地震学上有震级和烈度2个概念。前者反映的是震源释放出的能量级别，后者反映的是它造成的破坏程度。近10年来，沪深股市经历了2轮大级别调整，其中6124点的震级大，但烈度相对较小。5178点的调整，震级远小于6124点，但烈度却远超过6124点。由此带来的灾后重建任务其实非常繁重，重建的关键就在恢复股市的生态系统，让股市能够靠自身的力量流起来。而过度的市场纯净运动会严重地破坏多样性，显然是不利于股市生态系统的恢复重建的。

上述问题我讲了2年，有些人以己之心度我之心，认为这是我没赚到钱而发牢骚。有些人认为这是我三观不正……但时至今日，其实我们已越来越明显感受到这种监管模式的所带来的恶果。在“这届股民不行，需要换届与改造”的思路下，这片曾经的热带雨林已经大面积退化。

知我者谓我心忧，不知我者谓我何求。

当雨林退化成荒漠，原先看上去树大根深的乔木也慢慢会枯萎。不仅是股市，也包括整个宏观系统。

股市调整到今天，用宏观经济来解释，应该说已进入了合理状态。重要的已是股市本身的生态环境能否改善，能否恢复。

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