民营黄酒迎春天：会稽山大众价位具有竞争力

　　公司是第三大黄酒品牌,上市公司中唯一的民营黄酒企业,有望推动行业创新:公司是绍兴黄酒龙头之一,13年销售收入9.3亿,市场占有率6.07%,位居行业第三位,受高端产品销售下滑影响,13年和1Q14公司收入分别下滑4.2%和16.6%;公司是第一家民营黄酒上市企业,有望实施更灵活的激

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　　黄酒行业全国化已启动,公司大本营市场稳固,具备向外开拓的能力和意愿,有望获得超越行业的增速:黄酒行业07至13年复合增速17%,且江浙沪以外市场增长更快,06至12年销售收入占比从22%提高至48%。公司目前战略是“深耕核心市场、开发潜在市场”,一方面江浙沪市场是公司收入主要来源,且仍有一定的市场空间,公司有望利用自身品牌力与产能条件,以差异化战略抢占核心消费区内市场份额;外埠市场收入目前较小,公司将集中优势资源,有步骤的突破直辖市、省会城市等重点市场,未来有望逐步贡献收入;

　　公司毛利率行业领先,费用率位于行业低水平,净利润率在上市公司中拔得头筹:公司13年毛利率高达46%,比市场占有率第一的古越龙山高出7个百分点,主要由于中低端产品价格高于竞争对手。公司成本费用控制相对较好,销售费用率已连续两年低于古越龙山和金枫酒业,13年公司净利率13.4%,行业领先;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为9亿、9.55亿、10.6亿,同比增长-3.6%、6.2%和10.9%,净利润1.17亿,1.36亿和1.54亿,同比增长-5.3%、15.5%和13.8%,预计EPS分别为0.29元、0.34元和0.39元。参考可比公司估值,我们认为合理估值区间为20X14PE/18X15PE,6-12个月合理价值区间为5.8-6.1元。

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