广百股份：业绩符合预期恢复正常增长

　　业绩符合预期：前3季度，公司实现营业收入49.16亿元，同比增长22.96%，归属上市公司股东净利润1.51亿元，同比增长16.96%，基本每股收益0.54元，符合我们的预期。

　　内生增长稳健，费用逐步消化：母公司营业收入同比增长17.71%，营业利润同比增长22.51%，可见总店和天河店内生增长稳健，仍为公司利润的主要来源。前三季度，公司综合毛利率为19.65%，同比下降0.27个百分点，主要由于电器批发业务增加及新店增加对毛利率产生负面影响；销售费用率为11.77%，管理费用率为2.04%，分别同比下降0.39和0.18个百分点，费用控制较好，前期密集开店的费用逐步消化。

　　未来扩张向省内倾斜：9月23日湛江店顺利开业，经营情况较好，十一期间销售近1000万，由于公司在湛江有较高的知名度和较好的历史业绩，我们看好湛江店的前景；目前公司亏损比较严重的门店为武汉、成都和深圳店，我们预计上述门店年内将分别亏损1000万左右，从各门店最新销售情况看，明年经营有望明显好转。其他培育期门店包括今年6月新开的北京路GBF则亏损较少。目前公司储备项目有珠江新城店、花都凤凰店及增城店，且据公开信息显示，公司在佛山也有开店意向。我们认为公司未来扩张战略将向更有优势的省内倾斜，公司将设立湛江、肇庆、揭阳三大区域总部，深耕省内地级市，更好的利用公司的品牌优势和供应商资源。

　　盈利预测与估值： 我们认为公司最坏的时期已经度过，随着次新门店的成熟和扩张战略的改变，经营情况将稳步好转。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71元、0.91元和1.10元，目前估值较低，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：经济环境不确定性，门店培育期过长，扩张失利等。