森马服饰：短期业绩仍承压 13年有望逐季改善

　　申银万国4月23日发布森马服饰(002563)的研究报告称，2012年报EPS为1.14元，净利润同比下降38.2%，业绩符合预期。公司销售收入为70.6亿元，同比下降9.0%，归属于上市公司股东的净利润为7.61亿元，同比下降37.8%，折合EPS为1.14元，符合业绩快报中的预告。四季度营业收入24.5亿元下降3%，净利润2.9亿元下降31%，收入与净利润降幅较前三季度有所收窄。2012年利润分配预案为每10股派10元现金红利(含税).

　　毛利率下降和期间费用率上升导致净利率大幅下降，资产质量有所改善。加盟收入减少导致12年整体收入下降：休闲服同比下降12.6%，其中直营上升43%、加盟下滑18%；儿童服饰小幅上升3%，其中直营上升63%，加盟下滑4%。

　　公司加大库存处理力度导致毛利率下降3.6个百分点至33.8%；销售费用率上升3.4个百分点至15%，管理费用率上升0.4个百分点至3.2%；受毛利率下降和期间费用上升影响，净利率大幅下降5个百分点至10.8%。应收账款较年初下降10.8%至6.6亿，存货下降1.1%至10.8亿，公司优化采购资金支付带动经营性现金流同比大幅增长173%至10.3亿元，总体资产质量有所改善。

　　13年公司将积极推进精细化管理、提升产品力，逐步由外延扩张向内生增长转变。12年终端消费低迷背景下，公司通过关闭不盈利店铺、精简组织机构、产品结构升级、提高零售能力等措施进行变革。截至12年底门店总数达7728家，其中森马4420家，巴拉巴拉3308家，但平效相对较低；13年公司将顺应行业趋势，从简单粗放的外延扩张增长转向提升综合管理能力的内生增长方式，提升产品力和实现产品差异化是主线，预计开店速度有所放缓。

　　预计一季报业绩降幅收窄，之后有望逐季提高。休闲服行业处于转型期，短期业绩仍然有压力，维持中性。维持13-15年EPS为1.19/1.30/1.48元，对应PE为16.4/15.0/13.2倍，预计公司全年业绩呈现前低后高，维持中性。

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　　(责任编辑：曲莹珊)